Udemy Stock: Not Yet Attractive, Here’s Why (NASDAQ:UDMY)


Nota do editor: Seeking Alpha ten o orgullo de dar a benvida a Varanond Dilokrungthirapop como novo colaborador. É doado converterse nun colaborador de Seking Alpha e gañar cartos coas túas mellores ideas de investimento. Os colaboradores activos tamén teñen acceso gratuíto a SA Premium. Fai clic aquí para saber máis »

guvendemir/E+ a través de Getty Images

A primeira semana de maio experimentou movementos de prezos baixistas moi fortes no mercado de accións, especialmente para as accións tecnolóxicas de pequena capitalización que se negocian no Nasdaq. Desprazándome pola miña lista de vixilancia tecnolóxica o venres 6 de maio, estaba a ver vermello por todas partes e algúns estaban nos dous díxitos. Non obstante, houbo un ticker celebrando no verde brillante que me chamou a atención. Esa empresa era Udemy (NASDAQ: NASDAQ: UDMY), un mercado de aprendizaxe en liña que transformou a industria do adestramento de habilidades.

Mirando para ver o que pasou, resultou que a compañía acaba de anunciar os seus resultados financeiros do primeiro trimestre de 2022 dous días antes (4 de maio), que superaron as expectativas dos analistas por marxes no resultado final. Curioso sobre os fundamentos, decidín ler o informe completo, pero quedei decepcionado con moitos dos números. Polo tanto, escribo este artigo para explicar por que creo que Udemy aínda non é unha compra e os investimentos deberían desconfiar dunha trampa de touros se os prezos seguen aumentando.

Visión xeral da empresa

Sendo unha plataforma en liña para a aprendizaxe baseada en habilidades, Udemy conta con máis de 180.000 cursos que abarcan unha variedade de coñecementos (por exemplo, programación, animación, deseño, negocios, mercadotecnia, habilidades sociais, etc.) e están dispoñibles en ata 75 idiomas.

O Modelo de Negocio

Como os cursos son feitos por instrutores que participan na plataforma de Udemy, Udemy gaña diñeiro cobrando aos instrutores unha taxa cando un usuario/estudante compra un curso. Este modelo coñécese como o segmento de consumidores (B2C) onde se xeran ingresos polas compras de particulares.

A compañía tamén ten un segmento empresarial (B2B) no que ofrece ás empresas e aos seus empregados o acceso ao seu enorme conxunto de cursos de formación profesional mediante unha subscrición anual. Entre as empresas destacadas actualmente subscritas á plataforma de Udemy figuran Citigroup Inc., Fender Instruments, Glassdoor, PayPal Holdings Inc., Volkswagen, etc.

Aínda que o modelo de negocio certamente parece interesante, a empresa aínda non obtivo beneficios e é probable que tarde algún tempo en facelo. Discutiremos por que isto ocorre nas seguintes partes.

Os resultados financeiros do primeiro trimestre de 2022 aínda non son impresionantes

O recente aumento dos prezos de Udemy atribúese principalmente ao anuncio dos seus resultados financeiros do primeiro trimestre de 2022. A compañía informou dun ingreso neto por acción non GAAP (Principios de contabilidade xeralmente aceptados) de -0,08 dólares, o que supón unha perda moito menor do que esperaban os analistas (consenso de -0,15 dólares). Non obstante, se observamos a imaxe completa, é posible que a perspectiva da compañía non se axuste ao que suxire o recente movemento de prezos.

Aspectos financeiros de Udemy do primeiro trimestre de 2022

Ingresos: 152,2 millóns de dólares (un 22 % máis interanual e un 12 % interanual)

Beneficio bruto: 85,8 millóns de dólares (un 29 % máis interanual e un 20 % interanual)

Marxe de beneficio bruto: 56,4 % (53,5 % para o primeiro trimestre de 2021, 52,7 % para o cuarto trimestre de 2021)

Ingresos netos GAAP: -25,6 millóns de dólares (un 42 % menos interanual, un 36 % máis que cada trimestre)

Perda neta non GAAP: -11,2 millóns de dólares (un 49 % menos interanual, un 58 % máis que cada trimestre)

EBITDA non GAAP: -7,0 millóns de dólares (un 241 % menos interanual, un 69 % máis interanual)

Nota: os ingresos netos e o EBITDA non conformes aos GAAP exclúen certos ingresos ou gastos que se considera que non reflicten o rendemento operativo da empresa (por exemplo, ingresos/gastos por intereses, provisións para impostos sobre a renda, gastos de compensación non en efectivo baseados en accións, depreciación e amortización).

Fonte: Udemy, Inc. Relacións con Investidores

Desaceleración do crecemento dos ingresos

Considerando o crecemento dos ingresos, os ingresos de Udemy no primeiro trimestre de 2022 creceron un 22 %, o que se considera bastante modesto para unha acción de tecnoloxía de pequena capitalización que se cre que está na súa fase de crecemento. Ademais, se nos afastamos, veremos que o crecemento foise desacelerando desde 2021, xa que a compañía só aumentou os seus ingresos un 19,95% a partir de 2020, unha gran caída en comparación co impresionante 55,58% de 2020 cando comezou o COVID.

Ingresos anuais de Udemy

Ingresos anuais de Udemy (The Wall Street Journal)

Ingresos trimestrais de Udemy

Ingresos trimestrais e beneficios brutos de Udemy (todos os valores en millóns de dólares) (Jitta.com)

A taxa de crecemento recente de Udemy tamén é moi inferior á dos seus compañeiros. Outras plataformas como Coursera (NASDAQ: COUR) e Duolingo (NASDAQ: DUOL) rexistraron un crecemento dos ingresos en 2021 do 41,49% e do 55,09% respectivamente.

Ingresos anuais de Coursera

Ingresos anuais de Coursera (The Wall Street Journal)

Ingresos anuais de Duolingo

Ingresos anuais de Duolingo (The Wall Street Journal)

A desaceleración do crecemento indica que a plataforma de Udemy pode estar loitando para atraer novos usuarios, especialmente no seu segmento de consumidores, que se abordará na seguinte parte.

O segmento de consumidores segue aplanándose

No primeiro trimestre de 2022, o segmento de consumidores de Udemy xerou uns ingresos de 87,3 millóns de dólares, un 1% menos interanual e un 9% máis. Isto considérase un sinal preocupante xa que o mercado global de e-Learning creceu máis dun 15 % en 2021. Ademais, en comparación co seu importante competidor, Coursera, suscita máis preguntas sobre a capacidade competitiva de Udemy xa que Coursera informou que os ingresos do seu segmento de consumidores creceron un 31 % Interanual no 1T 2022 en contraste co crecemento plano de Udemy.

Algunhas esperanzas no segmento empresarial

Ao contrario do segmento de consumidores, o segmento de negocios de Udemy está prosperando. Udemy informou de ingresos do seu segmento de negocio en 64,9 millóns de dólares para o primeiro trimestre de 2022, aumentando un 77% interanual e un 12% trimestral. Os ingresos recorrentes anuais tamén aumentaron nun 80% interanual ata os 279,6 millóns de dólares. Isto é grazas a un gran número de novos clientes empresariais adquiridos durante o trimestre (por exemplo, Baptist Health System, Inc., Crocs, Inc., Medici e Volta Trucks Ltd.). Ademais, Udemy tamén ten novos clientes comerciais clave do estranxeiro, como Woongjin ThinkBig en Corea do Sur (xerando case 500.000 dólares en ingresos recorrentes anuais) e Sanjieke en China. O segmento empresarial é definitivamente onde Udemy está cambiando o seu foco, que ten un alto potencial de crecemento futuro e un fluxo de ingresos máis previsible debido ao modelo de subscrición.

Aínda que o segmento empresarial é prometedor, non esquezamos que segue sendo o 42,6% dos ingresos totais (menos que o segmento de consumo). Udemy terá que manter este ritmo de crecemento nos próximos anos para impulsar a súa liña principal dado que o seu segmento de consumidores non o seguirá.

Competencia intensa

A industria do E-Learning é, sen dúbida, un espazo atractivo, e espérase que o mercado mundial teña un valor de 325.000 millóns de dólares en 2025 (de 165.000 millóns de dólares en 2014). Isto levou ao nacemento de numerosas plataformas de aprendizaxe en liña durante a última década, competindo por usuarios que buscan aprender novas habilidades ou recibir formación profesional desde calquera lugar e en calquera momento.

A seguinte táboa compara Udemy con outros actores clave do mercado (datos de fin de ano 2021).

Udemy Coursera Compartir habilidades LinkedIn Learning
Usuarios (individuos) 49 M 97 M 12 M 27 M
Usuarios empresariais 10.500 800 N / A 660+
Número de Cursos 185.000 8.250 41.000 16.000
Ingresos 2021 515,2 millóns de dólares 415,3 millóns de dólares 119,1 millóns de dólares N / A
Cap. de mercado 1,6 millóns de dólares 3,0 millóns de dólares N / A N / A

Fontes: ClassCentral, Octopus, Growjo

Mirando os números de 2021, Udemy está por diante dos seus pares en canto a número de cursos, ingresos e usuarios empresariais. Non obstante, aínda podería ser demasiado pronto para dicir quen será o gañador claro a longo prazo xa que todas as empresas están a expandir rapidamente a súa base de usuarios, especialmente no segmento empresarial. Aínda que Udemy ten definitivamente a maioría dos cursos, ás veces é criticado pola inconsistencia da calidade, xa que os cursos poden ser creados por calquera instrutor interesado en participar. Mentres que, Coursera ten a vantaxe de ter máis cursos certificados con opcións de titulación grazas á colaboración con universidades de renome. LinkedIn Learning tampouco debe subestimarse xa que a plataforma social LinkedIn ten ata 810 millóns de membros en todo o mundo. Por último, aínda que Skillshare pode ser un pouco máis pequeno, recibe críticas moi positivas dos usuarios do nicho creativo. Con moita competencia, hai unha incerteza considerable sobre se Udemy pode manter un crecemento saudable a longo prazo.

Aínda non hai sinais de rendibilidade

Aínda que se manteña o crecemento dos ingresos, Udemy aínda ten outro obstáculo na liña: a rendibilidade. Mirando a conta de resultados do primeiro trimestre de 2022 da compañía a continuación, o camiño cara á rendibilidade aínda parece un camiño accidentado.

Declaración de resultados do primeiro trimestre de 2022 de Udemy

Declaración de resultados do primeiro trimestre de 2022 de Udemy (Udemy, Inc. Relacións con investidores)

A pesar de que o beneficio bruto creceu un 29 % interanual (85,79 millóns de dólares no primeiro trimestre de 2022 fronte aos 66,63 millóns de dólares no primeiro trimestre de 2021), os gastos operativos totais aumentaron a un ritmo máis rápido do 34 % interanual. Isto levou a unha maior perda neta no resultado final (-25,65 millóns de dólares no primeiro trimestre de 2022 en comparación con -17,99 millóns de dólares no primeiro trimestre de 2021).

Analizando os detalles, os gastos operativos aumentaron substancialmente en todos os sectores, sendo o xeral e administrativo un 50% interanual, I+D nun 46% interanual e Vendas e Marketing nun 26% interanual. Aínda que se excluyan as compensacións baseadas en accións non en efectivo, as proporcións xerais seguen sendo similares.

Dado que os gastos de persoal e operativos aínda superan os ingresos e o crecemento dos beneficios brutos, aínda hai dúbidas sobre se Udemy pode lograr o efecto de escala para eventualmente ser rendible a medida que amplía o seu segmento de negocio. Polo de agora, aínda non estou convencido de que sexa tan pronto.

Fluxo de caixa operativo negativo

A diferenza de moitas empresas de plataformas en liña, Udemy aínda ten que xerar un fluxo de caixa positivo das súas operacións a medida que o seu negocio se expande. A compañía informou dun fluxo de efectivo operativo de -13,98 millóns de dólares para o primeiro trimestre de 2022, que é similar ao do primeiro trimestre de 2021 (-13,76 millóns de dólares).

Declaración de fluxo de caixa de Udemy do primeiro trimestre de 2022

Declaración de fluxo de efectivo do primeiro trimestre de 2022 de Udemy (Udemy, Inc. Relacións con investidores)

Como Udemy estivo aumentando rapidamente os seus ingresos recorrentes anuais do seu segmento de negocio, agardaría que o seu fluxo de caixa operativo mellore debido ao aumento dos pagos anuais recibidos por adiantado do modelo de subscrición. Aínda que iso se reflicte no aumento dos ingresos diferidos (pagos recibidos por adiantado por produtos ou servizos a prestar), os elevados gastos operativos seguen mantendo o fluxo de caixa negativo.

Aínda que o fluxo de caixa negativo non é enorme, se Udemy non pode mellorar o seu fluxo de caixa operativo nos próximos anos, podería haber preocupacións por emitir máis accións ou aumentar a débeda. Non obstante, a compañía aínda ten unha enorme cantidade de efectivo da súa IPO o 29 de outubro de 2021, o que lle dá tempo para mellorar as súas capacidades de xeración de efectivo.

Valoración de Udemy: podería ser barato, pero aínda se dispara na escuridade

Como Udemy non mostrou sinais de obter beneficios ou fluxo de caixa libre, os métodos convencionais como o ratio P/E e DCF non serán aplicables. Aínda que non é o múltiplo que adoito usar, a relación prezo-vendas (relación P/S) pode darnos unha idea da valoración de Udemy. No momento de escribir este artigo (11 de maio de 2022), Udemy’s cotiza a 3,20 veces os seus ingresos, o que se considera bastante baixo en comparación con empresas similares do mercado (consulte a táboa seguinte).

Udemy (UDMY) Coursera (COUR) Duolingo (DUOL) 2U (TWOU)
Relación P/S 3.20 7.15 10.70 1.04

Aínda que a comparación fai que Udemy pareza barato, a relación P/S normalmente non se debe considerar de forma illada. Factores como a taxa de crecemento dos ingresos, a capacidade de conversión de efectivo e a rendibilidade poden ter unha influencia considerable no valor. Por exemplo, os ingresos de Duolingo creceron un 55% cun fluxo de caixa operativo positivo en 2021, polo que non é tan sorprendente ver a súa relación P/S máis do dobre que a de Udemy. Mentres tanto, 2U, por outra banda, está a ter unha gran perda neta e, polo tanto, o seu P/S é menor.

Con só relación P/S, tentar determinar se o stock é barato neste momento pode ser tomado na escuridade. Agora mesmo, poñería máis énfase no impulso das cifras financeiras.

Conclusión

A pesar das ganancias do primeiro trimestre de 2022 mellores do esperado, os últimos datos financeiros de Udemy aínda indican moitos desafíos por diante. As preocupacións sobre o lento crecemento dos ingresos, a intensa competencia, o aumento dos gastos e o fluxo de caixa negativo continuarán a medida que avanzamos cara a 2022. Aínda que as accións teñen unha relación P/S máis baixa en comparación con moitos dos seus pares, parece estar relacionada coas súas taxas. de crecemento e capacidade de xeración de fluxos de caixa nun grao algo razoable. Tendo en conta o mal sentimento do mercado para as accións tecnolóxicas non rendibles, o aumento dos tipos de interese e a preocupación polo esgotamento da liquidez, vexo poucas posibilidades de que as accións de Udemy aumenten moito máis a medio prazo.

Non obstante, tendo en conta que a industria do E-Learning aínda está chea de potencial e que a compañía pode seguir crecendo o seu segmento de negocio a tal ritmo nos próximos trimestres, podería pensar en Udemy. Polo momento, permanecería na miña lista de vixilancia de alto risco e alto rendemento, aínda non na miña carteira.



Source link

Leave a Comment

Your email address will not be published.